我們將未來能源的發展歸為三條主線，即能源轉型、能源平衡和能源安全。

以下游的風光運營為矛，推動碳中和背景下的能源轉型與升級;同時以中游電網及儲能為盾，為新能源的發展保駕護航，實現能源的發用平衡。但是過于激進的新能源轉型戰略難以保障整體電力系統的穩定性，在能源轉型、平衡的發展之路上要步步穩健，依托于多元的電力結構，在保證能源安全的前提下實現能源的“升級換擋”。后文將基于這三條主線對能源變革依次展開，并挖掘相應的投資機會。

雙碳目標下能源轉型不斷深化。碳中和大幕徐徐拉開，為實現碳中和的偉大目標，電力減排重要性愈發凸顯，對應的電力結構的轉型升級也勢在必行。隨著新能源發電行業量價因素均迎來重要邊際改善疊加外部環境持續催化，后續風光運營商有望成為推動能源轉型的主要生力軍。新能源運營商未來將承擔能源轉型排頭兵的角色。

能源平衡為能源轉型提供切實保障。能源轉型意味著打破傳統的以火電為樞紐的能源制度，并逐漸建立適應新能源發展的電力體系。風光快速發展背景下，高比例新能源并網對電力體系提出了很大的挑戰。電網、儲能及靈活性改造將作為平衡能源的三大重要措施，為新能源的持續滲透保駕護航。

能源安全的基石地位不可撼動。今年歐洲能源危機不斷發酵，“大躍進”式的新能源發展模式遭遇挑戰，且歐盟能源對外的高依賴性更是導致自身的能源安全問題雪上加霜。能源轉型與升級絕非一蹴而就，雖然儲能及電網能為新型電力系統的構建保駕護航，但過于激進的新能源轉型戰略難以保障整體電力系統的穩定性。我們認為在能源轉型、平衡的發展之路上要步步穩健，依托于多元的電力結構，在保證能源安全的前提下實現能源的“升級換擋”。

投資建議。能源轉型過程中新能源運營商料將率先發力，承擔起能源轉型的排頭兵的角色，建議關注新能源運營商龍源電力、三峽能源、太陽能、晶科科技等。

能源平衡方面，儲能、火電靈活性和電網將是平衡能源的三個主要方向。儲能方面建議關注抽水蓄能工程建造龍頭中國電建;電靈活性改造方面建議關注積極布局煤電改造業務的杭鍋股份;電網端建議關注特高壓設備龍頭特變電工、國電南瑞、平高電氣等，智能電網建設方面建議關注許繼電氣、四方股份等。

能源安全需要多元化的能源結構。火電后續經營壓力將有望逐步緩解，建議關注華潤電力、華能國際(A+H)、福能股份等。水電作為能源系統的重要補充后續將承擔起“穩定器”的作用，建議關注長江電力、華能水電等。核電十四五期間也將有望再次迎來發展，對東部沿海省份的用電需求形成有效支撐，建議關注中國核電、中國廣核等。

風險提示：碳中和政策落地不及預期，風光推進不及預期，儲能降本不及預期，電網建設難以推進的風險，煤價難以回落的風險，水電來水不及預期，核電安全的風險等。