風光外送線路建設周期長，實現裝機目標需依賴分布式建設

近年來，我國新能源裝機容量大規模提升，風光大基地等集中式電站需要依靠特高壓電網建設外送電力，從項目周期來看，特高壓線路建設周期通常為2-3年，在外送線路建設的中間檔期，分布式是實現我國“十四五”裝機規劃目標的重要抓手。2021年分布式成為我國光伏裝機主體，未來仍有提升空間。2021年1-9月我國新增光伏并網容量25.56GW，其中集中式光伏新增9.15GW，分布式光伏新增16.41GW，分布式裝機中，戶用裝機11.68GW，占比超70%。

分布式光伏造價低，收益率高，產業鏈漲價背景下經濟性優勢更加凸顯

根據太陽能行業協會、西勘院及我們的測算數據，以組件價格1.95元/W測算，集中式光伏電站單位投資成本為4.2元/W，分布式光伏電站單位投資成本為3.2元/W，分布式光伏系統造價顯著低于集中式電站，若均為全額上網，兩者在項目全投資收益率(IRR)的差異為3個百分點，分布式光伏電站收益率顯著高于集中式光伏電站。

國家能源局發文推動整縣分布式光伏項目，分布式資源加速釋放

我們預計全國戶用和工商業屋頂資源總體量為1000-1500GW，開發空間廣闊，整縣推進政策將激活分布式市場的發展。“十三五”期間，我國分布式總計裝機72.3GW，我們預計2021年分布式裝機量為26GW左右，2022年將增至40GW，同比增速超50%，“十四五”期間分布式新增裝機合計有望超250GW，年均新增50GW以上。

商業模式探析：BT模式和新EPC模式周轉率高、盈利能力強

整縣推進下的屋頂電站開發包括BOO(自建自持) 、 EPC(工程總承包)、BT(建設-轉讓)3種商業模式，BT是目前最優商業模式，周轉率高且盈利能力強。我們預計BT模式下的電站建設轉讓業務凈利率不低于9%，可實現單瓦凈利0.25-0.3元/W，通常傳統EPC業務毛利率僅能維持微利， BT業務相較傳統EPC業務的溢價就體現在項目開發能力。

“整縣推進”拓展民營企業開展分布式業務商業模式類別，看好行業集中度提升

“整縣推進”的提出，一方面，加速了全國分布式光伏的建設節奏，另一方面，為民營光伏運營商探索更豐富的商業模式創造了契機，具體來講，新增了“存量項目打包出售模式”和“與央企合作開發模式”。“整縣推進”模式下，央企大舉介入，但項目的具體開發、建設等落實措施仍然會由央國企交由民企完成，大型的民企相比市場上零散的一、二級經銷商更加具備和政府、央國企合作的實力，我們認為，在行業高速增長的同時，行業集中度仍將不斷提升，龍頭企業將顯著受益。

推薦市場份額排名靠前的分布式企業，建議關注：正泰電器、晶科科技、中來股份、創維集團、天合光能、能輝科技等。