指股網(wǎng)獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從當(dāng)前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化來看，受國內(nèi)政策和俄烏沖突升級(jí)的影響，價(jià)值中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費(fèi)者服務(wù)、石油石化的擁擠度上升較多。成長(zhǎng)中的化工、軍工的情緒開始改善;醫(yī)藥、電子、電新的情緒逐漸企穩(wěn)。真正的情緒企穩(wěn)需要看到經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，風(fēng)格切換不僅看市場(chǎng)情緒，還要看內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境變化，需要跟蹤宏觀層面各個(gè)制約因素的邊際變化。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

宏觀層面，前期制約市場(chǎng)情緒的因素正在出現(xiàn)一些邊際變化：第一，市場(chǎng)對(duì)全國兩會(huì)后各地穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望開始兌現(xiàn)的預(yù)期正在上升;第二，地產(chǎn)政策正在從邊緣市場(chǎng)開始自下而上的逐級(jí)放松;第三，俄烏沖突以來，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息幅度和今年加息次數(shù)的預(yù)期出現(xiàn)回調(diào)。

這些邊際變化對(duì)于修復(fù)市場(chǎng)悲觀情緒起到了有限但積極的作用。而在行業(yè)層面，前期交易擁擠度較低的指數(shù)、板塊和行業(yè)多數(shù)已企穩(wěn)，部分已經(jīng)開始反彈。因此，在當(dāng)前部分板塊和行業(yè)的情緒逐漸見底之際，我們繼續(xù)通過交易擁擠度來觀測(cè)各個(gè)版塊和行業(yè)的情緒狀態(tài)，來刻畫情緒鐘擺的位置和回?cái)[的幅度。

寬基指數(shù)方面，目前寬基指數(shù)的交易擁擠度回升并不明顯，情緒改善較慢。Wind全A與中證500交易擁擠度仍低于15%分位，滬深300和上證50擁擠度相對(duì)略高但也在低位。回顧過去兩周的指數(shù)表現(xiàn)，擁擠度最低的Wind全A上漲1.56%(2月14日-28日，中證500上漲1.61%，上證50和滬深300也沒有繼續(xù)大幅下跌。

圖1：寬基指數(shù)的交易擁擠度回升并不明顯，情緒改善較慢

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

板塊方面，過去兩周(2月14日-28日)交易擁擠度最低的成長(zhǎng)和消費(fèi)(11%和13%分位)上漲了5.23%和0.15%，周期(擁擠度22%分位)上漲了2.40%，金融(擁擠度53%分位)下跌了5.63%。目前成長(zhǎng)和消費(fèi)仍處在嚴(yán)重超賣的區(qū)間內(nèi)，后續(xù)情緒改善的空間較大。

圖2：成長(zhǎng)和消費(fèi)仍處在嚴(yán)重超賣的區(qū)間內(nèi)，后續(xù)情緒改善的空間較大

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

一級(jí)行業(yè)層面，2月中旬擁擠度最高的交通運(yùn)輸(75%分位)、綜合金融(74%分位)、傳媒(73%分位)、建筑(72%分位)、農(nóng)林牧漁(71%分位)等都出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整，擁擠度最低的醫(yī)藥(10%分位)、有色金屬(14%分位)、基礎(chǔ)化工(14%分位)、電子(15%分位)、電新(16%分位)都有顯著反彈。其余行業(yè)漲跌互現(xiàn)，規(guī)律并不明顯，也說明了市場(chǎng)整體情緒逐漸企穩(wěn)，但是缺乏長(zhǎng)期主線，還沒有形成持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

圖3：市場(chǎng)整體情緒逐漸企穩(wěn)，但是缺乏長(zhǎng)期主線，還沒有形成持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

2月11日-28日，多數(shù)行業(yè)交易擁擠度變化不大，30個(gè)一級(jí)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)擁擠度上升，20個(gè)行業(yè)擁擠度下降。

擁擠度上升較快的行業(yè)：有色金屬(上升18%)、煤炭(上升16%)、鋼鐵(上升15%)、消費(fèi)者服務(wù)(上升13%)、石油石化(上升10%)。

擁擠度下降較快的行業(yè)：家電(下降10%)、食品飲料(下降11%)、輕工制造(下降14%)、計(jì)算機(jī)(下降16%)、傳媒(下降21%)。

擁擠度排名前五的行業(yè)是：建筑(77%分位)、交通運(yùn)輸(73%分位)、綜合金融(67%分位)、房地產(chǎn)(64%分位)和農(nóng)林牧漁(63%分位)。

擁擠度排名靠后的五個(gè)行業(yè)是：醫(yī)藥(7%分位)、電子(13%分位)、汽車(13%分位)、電新(14%分位)和食品飲料(14%分位)。

擁擠度排名靠后的五個(gè)行業(yè)是：醫(yī)藥(7%分位)、電子(13%分位)、汽車(13%分位)、電新(14%分位)和食品飲料(14%分位)。

圖4：當(dāng)前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化(百分位)

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

從當(dāng)前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化來看：

1)受國內(nèi)政策和俄烏沖突升級(jí)的影響，價(jià)值板塊中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費(fèi)者服務(wù)、石油石化等行業(yè)的擁擠度上升較多。

2)成長(zhǎng)板塊中，化工、軍工交易擁擠度低位回升，情緒開始改善;醫(yī)藥、電子、電新?lián)頂D度低位震蕩，情緒逐漸企穩(wěn)。

最后我們還是要強(qiáng)調(diào)：技術(shù)指標(biāo)只代表市場(chǎng)情緒的狀態(tài)，是結(jié)果而不是原因。真正的情緒企穩(wěn)需要看到經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，核心矛盾還是房地產(chǎn)企穩(wěn)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策兌現(xiàn)、防疫動(dòng)態(tài)調(diào)整等。

市場(chǎng)風(fēng)格切換不僅要看市場(chǎng)情緒狀態(tài)，還要看內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境的變化，這些需要跟蹤宏觀層面的各個(gè)制約因素的邊際變化。

本文選編自微信公眾號(hào)“ 雪濤宏觀筆記”;作者：宋雪濤；智通財(cái)經(jīng)編輯：謝雨霞。