近期隨著俄烏沖突事件的逐步升級，目前（截至2022/03/04，下同）布倫特原油價格已達118美元/桶，接近08年4月和14年6月時的水平。與此同時其他商品和避險資產價 格同樣大幅攀升，CRB商品指數目前已站上300點，創下14年8月以來的新高，COMEX 黃金在今年2月以來的最大漲幅已達10%、同期美元指數最大漲幅達3%。回顧1990年以來的油價走勢，在08年、11-14年時布倫特原油價格同樣突破了100美元/桶，而歷史上油價見頂的時間恰巧與沖突緩和、熄火的節點相近，2008年8月俄羅斯格魯吉亞沖突停火，2014年3月普京正式簽署克里米亞入俄條約，此后油價均開始加速回落。

值得一提的是，即便在當下供給受限和地緣政治沖突的雙重擾動下，目前資源品的整體價格水平距離前一輪漲價的頂點依然相去甚遠。彼時的布倫特原油價格在2008年3 月突破100美元/桶后進一步攀升，直至7月油價曾一度逼近150美元/桶的關口。無獨有偶，

其余大宗商品的走勢也與原油相近，用CRB指數來衡量大宗商品的整體走勢，過去三十年中CRB指數在2008年7月見頂于474點，目前的300點和前期高點相比依然存在一定的 距離。

實際上，自2008年油價見頂后至今全球的經濟體量已經明顯增長，全球流動性更是以驚人的速度擴張，當前我國的M2總量相較2008年7月已經翻了4倍，美聯儲資產負債表規模更是增長了832%。理論上經濟和貨幣總量提高后資產價格理應水漲船高，以黃金為例，當初2008年原油價格見頂后COMEX黃金價格于2011年階段性見頂，而當下的金價相較當時的頂點已經高出5%。

那么為何2008年后在經濟大幅增長和流動性寬裕的背景下整體資源品價格未能超越前期高點？這背后或在一定程度上反映了經濟增長驅動力和能源結構的漸變。在過去以投資驅動的經濟中，經濟增長在較大程度上依賴傳統的能源和金屬，而隨著經濟結構

和能源結構的持續轉型升級，經濟發展對傳統資源品的需求趨勢性降低，因此對應商品的價格也難以回到前期高點。

經濟和能源結構的轉型從不同商品的走勢中也可以得到佐證，目前傳統金屬價格并未明顯超過前期高點，比如LME銅價格與2011年的高點相比基本持平，而LME鉛的價格相較2007年高點下跌了39%，LME鋅相較2006年底的高點下跌13%，螺紋鋼相較2008 年高點下跌了12%。

與之相對的，與新能源產業鏈更相關的資源品已經遠超前期高點，例如碳酸鋰的價格相較2008年7月的高點已翻了6倍多。

再看股市，在2008年油價見頂前后的周期內，彼時中美市場各大股指的頂點和當前有多大差距？對于A股而言，當前上證綜指與此前高點差距較大，但萬得全A已超過前期點位。具體來看，上證綜指在2007年10月16日達到6124點，目前的點位相較2007年頂點的跌幅為44%，而滬深300相較2007年頂點的跌幅為24%，與之相對的萬得全A則是超越了2008年時的頂點，目前累計漲幅達30%。拆分上證綜指和萬得全A的行業分布， 可以發現萬得全A表現更強的背后源自于其行業結構更優，代表經濟轉型升級方向的消費+科技行業在目前萬得全A成分中的占比已達46%，而在上證綜指中的權重僅為36%。

美股方面，標普500同樣超越了前期高點，雖然美股在2007年10月階段性見頂后大幅下 探，但2009年后開始持續走高，目前相較2007年高點的漲幅已達177%。

本文來源于海通證券研究所，作者為分析師荀玉根；智通財經編輯：文文。