指股網獲悉，中金發布研究報告稱，維持農夫山泉(09633)“跑贏行業”評級，當前股價對應2022/23年49.1倍/39.2倍市盈率，由于公司茶飲品表現亮眼，上調2022/23年盈利預測3.3%/3.1%至74.8/93.7億元;考慮疫情及原材料價格影響，予目標價49港元，對應50.5倍2023年市盈率及29%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2021業績超過該行和市場預期

公司公布2021年業績：收入297億元，同比+29.8%，超該行預期;凈利潤71.6億元，同比+35.7%，超該行預期，主要由于毛利率表現超預期，體現良好成本管理能力。2H21收入同比+28.1%，歸母凈利潤同比+30.5%。

2H21全品類增勢良好，尤以茶飲料表現亮眼。公司全品類均于2H21取得良好收入增長，除春節備貨前移利好外，內生增長動力亦充足。具體看

1)包裝水：2H21包裝水同比+18.6%，該行認為銷售季節性最為明顯的水品類于8月及其后疫情擾動下錄得該穩健增勢，反映公司該品類競爭優勢出眾，“長白雪”等產品進一步豐富產品矩陣、強化品牌形象;

2)茶飲料：2H21茶飲料同比+61%，表現尤其亮眼，主因東方樹葉、茶π等經典產品口味及新口味于營銷活化下表現良好，公司抓住茶飲機會利用季節性新品桂花、烏龍口味，助力東方樹葉增速進一步提升，茶飲春節備貨亦有良好表現。

功能飲料、果汁飲料2H21分別同比+25.8%/34.2%，銷售勢頭穩健恢復;其他產品全年銷售額增長7億左右，該行預計為主要由新品蘇打氣泡水產品貢獻，其于口味不斷豐富及無糖風潮下表現良好。2H21強勁收入表現體現公司在銷售節奏把握、新品推廣、市場營銷段均具有領先競爭力。

受益于PET鎖價2H21利潤率仍處較高水平。2H21公司毛利率同比-0.3ppt至57.9%，受益于PET鎖價仍處歷史較高水平。期間費用率較2021年略有上升致2H21調整后凈利率略降至22.4%。全年看包裝水及功能飲料于銷售增長帶動下EBIT利潤率同比+2.4ppt、+4.5ppt至38.5%、43.2%，茶飲料EBIT利潤率因新產品毛利率略低下滑2.5ppt至40.0%。

2022年或面臨短時疫情及原材料壓力，仍看好公司長期發展前景。1H22疫情反復對公司華東核心市場及旺季前備貨節奏均造成一定影響，或加大旺季去庫存壓力，但該行認為公司具備較強調整能力，全年仍有望保持雙位數收入增長。高油價下PET等原材料價格及運輸費用2022年亦或繼續維持高位，而行業提價動作尚需觀察。該行預計公司毛利率或與2019年較為可比，仍保持穩健增長下股權激勵費用或影響有限。該行認為2H21業績印證公司核心競爭優勢穩固，并看好其長期發展前景。

風險提示：原材料價格持續上行，疫情反復，競爭加劇。