日元兌美元的匯率已跌至20年低點(diǎn)，這可能會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)。除了日本以外，規(guī)模約23萬億美元的整個(gè)美債市場都可能受到影響。　　世界各地的交易員觀察日元漲跌的目的，不僅是為了緊盯日本市場，也是為了衡量全球投資情緒。通常情況下，當(dāng)市場向好時(shí)，日元兌其他貨幣的匯率往往會(huì)走弱；而當(dāng)市場變得動(dòng)蕩時(shí)，日元反而會(huì)上漲。　　然而，這種動(dòng)態(tài)平衡在今年春天被打破。　　2022年至今，日元兌美元下跌了12%，盡管俄烏沖突導(dǎo)致全球股市下滑，但日元的跌幅仍出乎所有人意料，是《華爾街日報(bào)》跟蹤的41個(gè)貨幣中表現(xiàn)最差的，跌幅比俄羅斯盧布和土耳其里拉還要大。　　如果日元是一種無足輕重的貨幣，其貶值對金融市場的重要性可能會(huì)降低。但事實(shí)恰恰相反，日元是全球第三大交易貨幣，在全球金融的地位舉足輕重。　　日元貶值料在債市、股市掀起風(fēng)浪　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在下個(gè)月開始縮表，他們當(dāng)然是寄希望于像日本機(jī)構(gòu)(美國國債的最大外國買家)這樣的投資者介入美債市場，同時(shí)協(xié)助其消化市場上增多的美債供應(yīng)。　　然而，日元貶值可能會(huì)削弱日本對美國國債的需求。隨著日元貶值，持有以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的日本投資者將不得不支付更多費(fèi)用來對沖匯率波動(dòng)影響其回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。　　理論上，相對豐厚的美債收益率，應(yīng)該會(huì)使美國國債對日本投資者仍然具有吸引力。10年期美國國債收益率為2.905%；10年期日本政府債券的收益率只有美債的一個(gè)零頭，僅為0.25%。　　但對沖的成本越來越高，以至于日本投資者從持有美國國債獲得的額外收益幾乎消失。高盛用12個(gè)月滾動(dòng)對沖進(jìn)行分析后的數(shù)據(jù)顯示，考慮到外匯對沖保護(hù)成本之后，10年期美國國債收益率與10年期日本政府債券收益率之差僅為0.2個(gè)百分點(diǎn)。　　日本瑞穗銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家市場官DaisukeKarakama表示，由于“擔(dān)心日元疲軟和美國股市走高”，日本保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)可能會(huì)將其投資組合更多地集中在超長期日本政府債券上，而非美國資產(chǎn)。　　NeubergerBerman全球貨幣主管UgoLancioni表示，決定留在美債市場的日本投資者可能會(huì)放棄對匯率波動(dòng)采取保護(hù)措施，來規(guī)避更高的對沖成本。但這種做法有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。Lancioni表示：　　“如果日元兌美元突然上漲，只需要短短幾天，投資者們的收益優(yōu)勢可能就會(huì)完全消失。”　　這并非空穴來風(fēng)，在1998年亞洲金融危機(jī)和2008年金融危機(jī)期間，押注日元持續(xù)走弱的交易員遭遇迅猛的平倉，最終血本無歸。　　另外，數(shù)據(jù)顯示，日本投資者一直在減持海外債券。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)，自去年11月以來，除今年1月外，它們一直是外國債券的凈賣家，上月凈賣出2.36萬億日元(約合184億美元)的海外債券。　　

500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">日本投資者進(jìn)一步減少美債購買對美國的國債買家來說并不是好事。購買美債的美國投資者今年已經(jīng)蒙受了巨大損失。　　拋售美國債券存在波及其他市場的風(fēng)險(xiǎn)，這在2021年初就曾發(fā)生過。當(dāng)時(shí)，日本銀行、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)在其財(cái)政年度截至前，就拋售了數(shù)百億美元的美國債券，這無疑使本就不斷攀升的美債收益率更上一層樓，并導(dǎo)致美股在亞洲交易時(shí)段大跌。　　許多人將股市下跌歸咎于國債收益率的迅速上升。原因是，高收益率稀釋了投資者從持有風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)中獲得溢價(jià)的熱情，使美股不再具有絕對吸引力。　　雖然美股在2021年大跌后迅速恢復(fù)，全年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的百分比漲幅。但一些投資者認(rèn)為，新一輪回調(diào)正處于搖籃中。　　BleakleyAdvisoryGroup首席投資官PeterBoockvar表示：　　“再次拋售債券的行為可能會(huì)進(jìn)一步壓低股市。”　　日元能否逆轉(zhuǎn)跌勢？　　而在投資者看到范圍更廣的市場波動(dòng)之前，日元有跌勢逆轉(zhuǎn)的可能。如果一直在押注日元下跌的投機(jī)者突然平倉，這可能會(huì)幫助日元迅速走強(qiáng)，這種假設(shè)不僅適用于日元兌美元，同時(shí)適用于日元兌其他大量交易的貨幣，例如巴西雷亞爾和澳元。　　但目前來說，幾乎察覺不到這種潛在情景發(fā)生的跡象。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">美國商品期貨交易委員會(huì)最近的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金仍在大量押注日元進(jìn)一步下跌，日元的凈空頭頭寸最近已觸及三年多以來的最高水平。　　ColliersSecurities首席全球策略師馬克格蘭特說：　　“我認(rèn)為目前沒有任何力量可以阻止日元貶值，除非日本政府做出改變。”　　日元逆襲的另一個(gè)潛在觸發(fā)因素是，來自日本當(dāng)局更為強(qiáng)勢的干預(yù)。例如，日本央行可以考慮提前加息，或者日本財(cái)務(wù)省直接干預(yù)匯市。　　然而，一些投資者對日本官員是否會(huì)介入持懷疑態(tài)度。　　FirstEagleInvestmentManagement的投資組合經(jīng)理IdannaAppio表示，日本的通貨膨脹還不夠高，無法讓日本央行證明提高利率是合理的。Appio說：　　“也許日元大跌是他國給予的政治壓力，正如美國所言‘一旦日本損害了美國利益，美國就會(huì)對其下手’。但我不認(rèn)為這種情況會(huì)發(fā)生。”　　目前，一些投資者不再試圖押注日元的走勢，而是選擇遠(yuǎn)遠(yuǎn)觀望。瑞士私人銀行UBP外匯策略全球主管PeterKinsella談到日元時(shí)表示：　　“它如今的折價(jià)程度荒謬至極。”　　直到前幾周，Kinsella仍舊堅(jiān)持押注日元兌美元下跌，當(dāng)時(shí)他平倉了日元交易，因?yàn)樗J(rèn)為交易進(jìn)展過快。他表示，如果美元兌日元升至超過132左右的水平，他會(huì)考慮押注日元反彈走高。