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今年以來，日元加速貶值已經成為全球匯市的焦點之一。9月7日，日元對美元匯率跌破144日元兌換1美元，刷新了1998年以來最低紀錄。盡管日本決策者多次口頭表態，不希望看到日元大幅波動，但市場人士普遍認為，日本決策者可能很難在缺乏美國支持的情況下單獨干預匯市，日元貶值勢頭難休。日元緣何大幅貶值？日元貶值的影響有哪些？面對日元貶值，持續多年的“安倍經濟學”是否不再適宜？日本央行會否跟隨歐美央行轉“鷹”?美日貨幣政策背道而馳今年以來，在全球通脹高企、美聯儲加速收緊貨幣政策的大背景下，日本央行堅定維持寬松貨幣政策，這成為日元大幅調整的主要原因。回溯而言，日本可謂是全球貨幣寬松陣營中的“急先鋒”。資料顯示，自2013年3月以來，日本央行開啟了質化和量化寬松貨幣政策（QQE）。具體包括三個重要特征：一是操作目標從利率重新轉向貨幣基數。該政策設定了兩年的時間期限，每年以60萬億至70萬億日元的速度擴表，資產購買規模遠遠超過全面貨幣寬松時期。二是首次明確對長期利率的調控。日本央行延長了所購債券的到期日，將國債期限結構從不到3年延長至7年以上，長期利率比此前更大幅度地下降。三是更激進的預期引導。與之前的日本央行行長不同，黑田東彥淡化了通脹失控可能造成的風險，轉而向市場承諾，將不惜任何代價實現2%的通脹目標，以徹底改變市場和實體經濟的預期。從實施效果來看，日本央行成功將實際利率降低至低于自然利率的水平。包括產出缺口、企業利潤、就業市場、工資水平等指標全面轉好，通脹在2014年達到3%，這也是自上世紀90年代初以來的最高水平。隨后，2016年1月和9月日本央行分別推出了負利率政策和收益率曲線控制的QQE。收益率曲線控制（YCC）本身則強化了對長端利率的影響。在此框架下，日本將收益率曲線與市場運作一致的方式保持平坦，除短端利率目標維持在負0.1%外，長端（10年）利率目標將保持在0%附近。俄烏沖突使得全球能源價格和食品價格大幅飆升，美國通脹更是漲幅驚人。美國4月消費者物價指數（CPI）同比突破8%，達到40年來的最高水平，并在6月進一步攀升至9.1%；7月CPI同比增長雖有所回落，但絕對值仍然保持在8%以上的高位。美國強勁的通脹走勢使得市場對美聯儲加快縮表和激進加息的預期不斷升溫，推動美債收益率連月走高。但另一方面，日本央行自3月底以來頻繁通過固定利率無限量購債操作，確保10年期日債收益率不超過0.25%，在此背景之下，美日利差急劇分化，由此日元匯率出現快速下滑。總體而言，日元大幅貶值的核心因素在于市場對美日的貨幣政策分化有著強烈的預期，而深層原因則是兩國在通脹和增長上的巨大差異。日本決策者面臨考驗對于日元貶值的影響利弊，市場莫衷一是。贊同者認為，考慮到日本經濟曾多年以來受困于通縮“泥潭”，日元貶值存在一些積極影響。其一，日元貶值有助于出口型的日本經濟增長，日本出口部門多為傳統大型的制造業企業，對匯率決策的話語權和影響力要遠勝于得益于升值的進口中小企業和普通消費者。其二，日元過度升值削弱國內企業的盈利能力，促使國內的生產基地外遷，造成國內產業的“空心化”。其三，日元升值加劇了國內通縮環境。然而，日元大幅貶值使得日本民眾怨聲載道。有跡象顯示，日元貶值疊加原材料漲價，也進一步加劇了日本國內的通脹壓力，日本民眾生活正受到越來越大的影響。除了食品和能源等生活必需品大范圍漲價，最新公布的數據顯示，由于趕不上物價上漲，7月份日本人均實際工資比去年下降1.3%，連續4個月下滑。面對持續增強的通脹壓力，日本政府考慮向低收入家庭發放5萬日元，約合人民幣2400元的經濟補貼，來應對物價上漲。但有日本專家指出，這些措施只能產生短期作用，難以從根本上減緩通脹帶來的生活壓力。雖然近期日元出現快速貶值，但日本多名決策者仍表示堅守七國集團（G7）外匯協議。與此同時，日本當局通過傳達穩定匯率的信息進行口頭干預，但并未取得明顯效果。在日元加速疲軟的態勢下，海外投機者認為日本央行會放棄YCC操作以穩定匯率，紛紛加速做空長期日本國債。日本10年期國債收益率在3月底已初現突破YCC目標上限（0.25%）的苗頭。6月，伴隨著美聯儲加息的市場情緒在月初逐步升溫，至中旬加息靴子落地，做空日債的市場情緒達到頂峰，10年期日債收益率躍升至0.271%，這也是日本自實施YCC以來所達到的最高點位。6月，10年期日債收益率有15天超過0.25%目標上限。對此，日本央行頻頻“出手”。自3月底以來，日本央行多次以0.25%的固定利率無限量購買10年期國債，以遏制長端利率快速上升趨勢。不少經濟學家認為，考慮到當下國際經濟金融局勢的變化，日本實施多年的極為寬松的貨幣政策和樂見日元匯率保持競爭力的貨幣政策框架的“安倍經濟學”可能已經不合時宜，日本央行有可能會在未來跟隨美歐央行開始轉“鷹”。