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當地時間9月20至21日，美聯儲將舉行新一輪議息會議，大概率再次激進加息。市場普遍預計美聯儲本輪將加息75BP，聯邦基金利率年內至少升至4%。此前，鮑威爾在Jackson Hole年會上拋出全球最強硬貨幣政策，“不要‘過早’放松政策”。美國加息推動美元漲勢強勁，放大了各國面臨的通脹難題。9月16日，阿根廷央行繼續暴力加息，將基準利率上調550BP至75%，是其今年第九次加息；歐央行在7月和9月分別加息50BP和75BP，并承諾采取更多行動；通脹接近80%的土耳其，8月宣布降息100BP，把主要利率由14%降到13%，震驚全球。通脹是當前影響各國貨幣政策制定的主要變量。今年約90個國家開啟加息，超過一半國家一次性加息75BP，引發十五年來最大規模的全球加息潮。在全球經濟增長趨緩、俄烏沖突懸而未解、能源危機擴散、糧食安全加劇等大背景下，未來全球貨幣政策如何演繹，值得高度關注。美國通脹最大威脅并非是否已見頂，而是下降過程中的粘性有多大。9月13日美國勞工部最新一期通脹數據顯示，美國8月份未季調CPI年率為8.3%，前值為8.5%。從6月美國CPI增長達到9.1%以來，增幅未再大幅攀升，且月度價格增幅較為溫和。能源價格下降，燃油和汽油等能源價格降幅明顯。數據顯示美國CPI或已見頂，通脹壓力有所緩解。市場也有不同的觀點，美國通脹的頑固性或遠超預期。PIMCO北美經濟學家Tiffany Wilding認為，美國薪資通脹已從低工資、低技能服務行業擴散至更廣泛的行業、職業和技能水平。9月核心通脹同比漲幅可能再次加速上升，直到10月份或以后才會見頂。其實，對處于40年來歷史最高位CPI通脹率的美國來說，當前真正的問題或危險不是通脹率是否已見頂，而在于通脹在下降過程中的粘性有多大。尤其在高工資增長、“工資—通脹”螺旋攀升的美國當下。從這個角度判斷，美聯儲仍將延續激進加息。8月26日，鮑威爾在全球歷史最悠久Jackson Hole年會上擲地有聲，“歷史告誡我們，不要‘過早’放松政策。”雖然7月通脹數據較低，但還不足以讓美聯儲相信通脹正在下降，價格恢復穩定需要一段時間。疊加8月美國3.7%較低的失業率，短期內美聯儲轉“鴿”是小概率事件。新貨幣政策框架下，美聯儲的決策風格越來越傾向相機抉擇，更著重實際發生的數據調整政策。今年3月，美聯儲以25BP啟動加息進程，隨后于5月、6月和7月，分別加息50BP、75BP、75BP，加息力度之大，近四十年來前所未有。不必懷疑未來美聯儲繼續加息的路徑，年內目標利率可能會超過4%。美聯儲的政策未來走向可能會遵循如下邏輯：首先以抗通脹為重心，維持今年來的大幅加息勢頭不變；其次是在有確切證據證明經濟放緩后，才微調加息力度，放慢緊縮步伐；最終是通脹明顯回落、就業開始顯著惡化之后，才會著手降息。目前來看，要走的路還很遠。歐元區通脹具有較強的“外生性”，目前難言見頂。2021年11月，歐元區CPI突破4%，此后通脹持續不退，已連續20個月上升，至今年8月突破9.1%。波蘭的通脹率高達16.1%，為1997年3月以來歷史最高值；匈牙利15.6%，創1998年5月以來峰值。核心國的通脹也均創下新高，德國通脹率上升為7.9%，法國5.9%，意大利8.4%，瑞典9%，荷蘭12%。與美國不同，歐元區通脹主要由非核心、低黏性通脹(食品、燃油)導致，主要原因是俄烏沖突帶來的供給沖擊，更多的由地緣政治等外部因素所決定。歐盟盲目追隨美國經濟制裁俄羅斯，反噬效應逐步顯現，給嚴峻的通脹形勢雪上加霜。不排除隨著制裁的加強而通脹進一步上行，目前難言見頂。最近一年，歐元區能源價格持續上行，天然氣價格上漲約四倍，德國電價更是上漲了近五倍。如果俄對歐能源輸出規模繼續緊縮，相關能源價格或仍將持續沖高。歐洲央行是最后一批加息的主要央行之一，繼今年7月加息50BP，9月加息75BP，創1999年以來最大幅度加息。由于價格上漲的范圍已經擴大，開始滲透到生活的方方面面，而強勁的消費需求也在推高價格，預計后續將進一步加息。美國連續大幅加息，歐元對美元一度跌破平價，也迫使歐央行同樣收緊貨幣。歐央行加息75個基點后，歐央行行長拉加德稱，“當前歐央行具體完成‘任務’仍有距離，未來的加息次數可能將超過兩次且不多于五次。”她同時表示75基點的加息不是常態，但未排除今后同等力度加息的可能。目前市場普遍預計，歐央行今年內累計加息會超過200基點。大幅加息的同時，歐央行還有可能著手考慮縮表,年內或開始啟動縮減已累積的近5萬億歐元債券。對比來看，歐元區的勞動力市場沒有美國那么熱，經濟衰退風險比美國大，歐央行的加息周期可能會比美聯儲的加息周期要短，但單次加息幅度可能更大。至于什么時候歐央行開始降息，目前尚未看到跡象，可能還要經歷一段漫長的時間。需注意的是，劇烈加息提升了歐元區國家的融資成本和償債壓力，極易導致杠桿折斷，成為觸發歐洲債務危機“導火索”。一旦歐債危機重現，將是歐央行貨幣政策轉向之時。新興市場國家部分國家通脹爆表到驚人，成歐美通脹危機轉嫁地。新興市場國家當前的通脹壓力：外圍以糧食和能源為主的價格上漲所輸入的通脹壓力，國內消費品供需缺口導致的通脹壓力。由于深陷輸入型和自身經濟擴張帶來的通脹雙重壓力，這些國家通脹漲幅遠高于發達國家，部分國家出現了惡性通貨膨脹。歐美等主要國家通脹或將進一步向新興市場國家各領域傳導蔓延，短期內新興市場國家物價難以回落。目前過半數的新興市場國家通脹率超過7%。CPI同比漲幅在10%-20%的新興市場國家有45個，漲幅在20%-50%的有10個。截至今年8月，阿根廷同比通脹率升至79%，經濟學家預測年底將到100%；土耳其CPI漲幅達80.21%，創24年來最高；黎巴嫩、蘇丹、敘利亞和委內瑞拉等CPI同比漲幅甚至超過100%；金磚國家巴西、俄羅斯、印度和南非CPI同比漲幅分別為8.73%、15.1%、7.0%和4.9%。PPI也有較大漲幅上漲，土耳其、阿根廷、俄羅斯最新PPI同比漲幅分別達132.2%、54.4%和31.5%。面對高企不下的通脹和美國激進加息引發的資金外流和債務問題等強大壓力，多數新興市場國家被迫跟進加息，且加息幅度愈演愈烈。9月15日，阿根廷央行暴力加息，將基準利率Leliq上調550基點至75％，是該央行今年來第九次加息，而阿根廷只是一個縮影。8月11日,墨西哥央行將基準利率提高0.75個百分點至8.5%，這是墨央行自2021年6月以來第10次加息，并暗示75基點加息將成新常態。同時，哥倫比亞加息150基點，將基準利率從6%上調至7.5%，創1999年實施通脹目標制以來最大幅度。今年約有90個國家的央行開啟加息，超過一半國家至少一次性加息75基點，新興市場國家利率的平均漲幅約為發達經濟體兩倍。受制于美聯儲的政策，新興市場國家加息似乎并沒改變“資本加速外流、本幣大幅貶值”局面。國際金融協會最新數據顯示，截至今年7月新興市場國家連續5個月遭遇投資組合資金凈流出，累計超390億美元，創2005年以來連續資金凈流出最長時長。隨著美國經濟陷入技術性衰退，新興市場國家“因美而起，因美而衰”的特征明顯，一些國家引發了諸如外匯短缺、本幣貶值、財政赤字增加、經濟下滑等連鎖反應，斯里蘭卡已宣布破產，塞爾維亞、巴基斯坦等國瀕臨破產。8月18日，在通脹高達79.6%水平下，土耳其央行宣布降息100BP，聲明中表示：“在全球經濟增長不確定性不斷增加以及地緣政治風險不斷升級的時期，金融狀況必須支持經濟，以保持工業生產的增長勢頭和就業的積極趨勢。”土耳其降息，與其說是逆向操作，倒不如說是一種無奈，背后折射出新興市場國家貨幣政策獨立性問題逐步加劇。中國輸入性通脹壓力趨于緩解，結構性通脹特征尚存。從全球主要大宗商品以美元計價的角度看，美聯儲加息，大宗商品價格下跌，有利緩解中國輸入性通脹；但從匯率變化看，9月15日-16日離岸和在岸人民幣兌美元相繼破7，進口價格提高，中國是全球第二大進口市場，會導致國內通脹加劇。綜合判斷，中國輸入性通脹或有所減輕。目前中國物價總體平穩，1至8月平均CPI比上年同期上漲1.9%，全年3%左右的CPI預期調控目標不難實現。同時也要看到，元旦、春節等假期相繼來臨，蔬菜價格回升疊加豬肉價格季節性上漲，“豬菜共振”加大推動食品價格上漲壓力，預計未來內部通脹壓力會有所加大，不排除少數月份CPI漲幅將擴大。價格是一個靈敏的經濟信號。8月的CPI、PPI同比漲幅均有回落，低于市場預期，側面也反映出中國經濟恢復的基礎尚不穩固。目前，中國經濟的最大障礙是內需嚴重不足，最大的外部障礙是發達國家加息導致的外需趨勢性下滑。一內一外，加大了貨幣政策兼顧穩增長、穩就業、穩物價與防風險的調控難度。目前中國央行“以我為主”的政策基調持續不變，立足“穩”相機“動”。未來中國貨幣政策將趨向于“內外兼顧”下傾向多次小幅放松疊加結構性工具調整為主，大幅降息可能性不大，最有可能在美歐貨幣政策步入常態化后，今年四季度進行一次定向降準。