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今年市場(chǎng)壞消息不斷，經(jīng)濟(jì)放緩、通脹高企以及財(cái)政和貨幣刺激減弱導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)從歷史高點(diǎn)下跌超過(guò)22%，債券自1月份以來(lái)下跌約14%。每月的通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的每次表態(tài)都牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)。不過(guò)，要想做一名成功的投資者，最重要是眼光要放長(zhǎng)遠(yuǎn)，因此《巴倫周刊》“財(cái)富指南”專欄對(duì)未來(lái)10年的投資趨勢(shì)和策略做了梳理和分析。預(yù)計(jì)在下一個(gè)市場(chǎng)周期中，股票指數(shù)和債券指數(shù)的回報(bào)率將降到1%至3%，有鑒于此，未來(lái)長(zhǎng)期投資組合應(yīng)該和過(guò)去10年大不相同。“財(cái)富指南”專欄建議投資者主動(dòng)選股，或者買入主動(dòng)選股的基金，而不要把資金配置到被動(dòng)型指數(shù)基金；將另類投資產(chǎn)品納入投資組合；增加固定收益產(chǎn)品。2022年初60/40股債投資組合遭遇了有史以來(lái)最糟糕的開(kāi)局，現(xiàn)在再次變得有吸引力。對(duì)于希望通過(guò)與股債相關(guān)性不高的另類資產(chǎn)（私募股權(quán)或非傳統(tǒng)信貸策略是熱門主題）為投資組合增添活力的投資者來(lái)說(shuō)，可以考慮55/35/10投資組合。摩根士丹利財(cái)富管理(Morgan Stanley Wealth Management)首席投資官麗莎·沙利特(Lisa Shalett)說(shuō)：“未來(lái)10年的投資前景非常激動(dòng)人心，和過(guò)去14年相比機(jī)會(huì)更加多樣化，范圍也更廣。”逢低買入時(shí)機(jī)已到無(wú)論投資者怎樣配置資產(chǎn)，對(duì)于那些希望將新資金投入市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)低迷帶來(lái)了一個(gè)更有吸引力的起點(diǎn)。在遭遇了9個(gè)月打擊之后，許多股票的價(jià)格已降至多年未見(jiàn)的低水平，與此同時(shí)，固定收益產(chǎn)品近15年來(lái)首次帶來(lái)了更有吸引力的回報(bào)。瑞銀全球財(cái)富管理(UBS Global Wealth Management)美洲資產(chǎn)配置主管賈森·德拉霍(Jason Draho)說(shuō)：“在所有資產(chǎn)類別中，預(yù)測(cè)未來(lái)表現(xiàn)的最佳指標(biāo)之一是初始估值。固定收益產(chǎn)品多年來(lái)第一次變得更有吸引力，部分領(lǐng)域的股票也是如此，尤其是以10年為投資期限的股票。”過(guò)去10年的策略不再適用為了理解未來(lái)10年的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素，有必要先回顧一下過(guò)去的周期。2008-2009年金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是增長(zhǎng)較慢、低通脹、超低利率和量化寬松，對(duì)于久期較長(zhǎng)的金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是一個(gè)“金發(fā)姑娘”環(huán)境，包括長(zhǎng)期政府債券和公司債，也包括成長(zhǎng)型公司的股票。這樣的環(huán)境利好相對(duì)較少的幾類股票，即在上一個(gè)周期中的大部分時(shí)間里輕松跑贏大盤的股票。這些股票開(kāi)始在主要市場(chǎng)指數(shù)中占據(jù)主導(dǎo)地位，其中包括大型科技巨頭和其他增長(zhǎng)迅速但還沒(méi)有盈利的公司。從2009年初到2021年底，標(biāo)普500指數(shù)的年回報(bào)率為16%。在此期間，科技股和非必需消費(fèi)品股的年漲幅超過(guò)20%，能源股的年漲幅為4%，金融股年漲幅為13%，工業(yè)股年漲幅為14%，被視為安全資產(chǎn)的債券收益率幾乎為零。沙利特說(shuō)：“過(guò)去10年行之有效的策略是被動(dòng)投資、美國(guó)股票、成長(zhǎng)股和超大盤股，這種策略將在未來(lái)10年失去效力。”現(xiàn)在要更關(guān)注利潤(rùn)增長(zhǎng)和股息率未來(lái)10年，能產(chǎn)生現(xiàn)金的投資將再次流行起來(lái)。波動(dòng)性上升加大了預(yù)測(cè)公司未來(lái)表現(xiàn)的不確定性，利率上升也降低了未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值、增加了融資成本。在這種動(dòng)態(tài)的影響下，潛在贏家擴(kuò)展到了以價(jià)值導(dǎo)向的板塊，與此同時(shí)，債券再次成為真正有效的替代品。但未來(lái)并非一帆風(fēng)順。策略師和基金經(jīng)理們認(rèn)為，未來(lái)10年通脹和利率將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上升，這并不是說(shuō)通脹率會(huì)像今年那樣升到8%的高位，但未來(lái)幾年很可能保持在3%左右。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)專注于抑制通脹，投資者不要再指望“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”為市場(chǎng)提供支撐，也別指望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)像之前那樣實(shí)施量化寬松措施。Per Stirling Capital Management負(fù)責(zé)人羅伯特·菲普斯(Robert Phipps)說(shuō)：“這好比一家人躺在充氣泳池里，誰(shuí)的游泳技術(shù)最好不重要，當(dāng)水從泳池里抽出來(lái)時(shí)，所有人會(huì)一起沉下去。”未來(lái)10年貨幣政策是否會(huì)繼續(xù)像今年這樣給股市造成直接拖累還有待觀察，但肯定不會(huì)像上一個(gè)周期那樣給股市帶來(lái)那么大的推動(dòng)。Cresset Capital首席投資官杰克·阿布林(Jack Ablin)說(shuō)：“在過(guò)去的周期中投資者從股票獲得的絕大多數(shù)回報(bào)來(lái)自估值擴(kuò)張，在量化寬松的推動(dòng)力正在消失、甚至可能變成逆風(fēng)的環(huán)境下，現(xiàn)在必須更加關(guān)注利潤(rùn)增長(zhǎng)和股息率。”找對(duì)選股方向價(jià)值股和向股東返回現(xiàn)金最多的股票會(huì)變得更有吸引力。由于上一個(gè)市場(chǎng)周期中的贏家在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重依然較大，因此應(yīng)該對(duì)該指數(shù)中的成份股精挑細(xì)選，從而達(dá)到跑贏該指數(shù)的目標(biāo)。選股者可以在創(chuàng)新領(lǐng)域新前沿找到機(jī)會(huì)。勞動(dòng)力短缺和供應(yīng)鏈回流將刺激對(duì)采用機(jī)器人技術(shù)和自動(dòng)化的工廠的投資；可再生能源發(fā)電將從化石燃料那里奪取份額；基因組學(xué)、遠(yuǎn)程醫(yī)療和大數(shù)據(jù)將改變更多人獲得醫(yī)療保健服務(wù)的方式；人工智能的應(yīng)用——無(wú)論是預(yù)測(cè)分析、自然語(yǔ)言處理、計(jì)算機(jī)視覺(jué)還是其他領(lǐng)域——將在公司和各行業(yè)中變得更加廣泛。除了提供技術(shù)的公司，通過(guò)利用技術(shù)提高生產(chǎn)力、效率和競(jìng)爭(zhēng)力的公司也會(huì)勝出。沙利特說(shuō)：“這與過(guò)去14年形成了鮮明對(duì)比，過(guò)去的14年主要是圍繞一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)展開(kāi)的，即以智能手機(jī)為中心的電子商務(wù)和社交媒體生態(tài)系統(tǒng)，展望未來(lái)，我們認(rèn)為新贏家不一定是提供技術(shù)的公司，而是使用技術(shù)的公司。”包括摩根大通(JPM)和美國(guó)銀行(BAC)在內(nèi)的老牌公司就屬于這類公司。人工智能將減少花在勞動(dòng)密集型任務(wù)上的時(shí)間，減少對(duì)后臺(tái)辦公室員工的需求，就好比銀行自動(dòng)柜員機(jī)在20世紀(jì)80年代帶來(lái)的變革。更先進(jìn)的移動(dòng)應(yīng)用程序意味著實(shí)體銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量減少，銀行可以因此減少在物業(yè)方面的支出。無(wú)紙化醫(yī)療時(shí)代將到來(lái)，CVS Health (CVS)和UnitedHealth Group (UNH)將從中受益；農(nóng)業(yè)自動(dòng)化程度將提高，利好迪爾(DE)這樣的公司；餐飲行業(yè)的訂餐和配送將更加數(shù)字化，Chipotle Mexican Grill (CMG)和Wingstop (WING)將從中受益。此外，太空經(jīng)濟(jì)、自動(dòng)駕駛汽車和遺傳學(xué)的進(jìn)步都有可能成為變革性的投資，盡管許多與這些領(lǐng)域相關(guān)的公司目前還沒(méi)上市。還有幾個(gè)明顯的大趨勢(shì)將在未來(lái)10年出現(xiàn)或加速。策略師們看好向綠色能源轉(zhuǎn)型的投資機(jī)會(huì)，投資者可以通過(guò)iShares Global Clean Energy (ICLN)等ETF投資這一主題，該ETF納入了使用太陽(yáng)能、風(fēng)能或其他可再生能源的公用事業(yè)和能源公司的股票。但專業(yè)人士指出，現(xiàn)在還沒(méi)到完全放棄化石燃料的時(shí)候。Harbor Capital Advisors多資產(chǎn)解決方案團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人斯賓塞·勒納(spencer Lerner)說(shuō)：“上一個(gè)周期中能源商品過(guò)剩，主要是因?yàn)槊绹?guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量大增，未來(lái)能源公司的高管團(tuán)隊(duì)將更關(guān)注資本回報(bào)，而不是產(chǎn)量增長(zhǎng)，這種思維方式的巨大轉(zhuǎn)變會(huì)讓一些能源公司成為稀缺資產(chǎn)。”地緣政治緊張局勢(shì)、尤其是俄烏沖突將繼續(xù)成為推動(dòng)石油和天然氣價(jià)格上漲的潛在因素。Energy Select Sector SPDR (XLE)納入了標(biāo)普500指數(shù)中的能源股， iShares U.S. Oil & Gas Exploration & Production (IEO)則主要押注上游油氣公司。未來(lái)10年投資者應(yīng)考慮采用這種同時(shí)投資清潔能源和傳統(tǒng)能源的杠鈴策略。放眼海外市場(chǎng)未來(lái)10年的另一個(gè)大趨勢(shì)是“去全球化”。面對(duì)脆弱的全球供應(yīng)鏈，許多國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始采取對(duì)策，與此同時(shí)，半導(dǎo)體等重要行業(yè)獲得越來(lái)越多的政府扶持。GenTrust首席投資官吉姆·貝索(Jim Besaw)說(shuō)：“過(guò)去30年跨國(guó)公司崛起和全球通脹水平降低是由全球化帶來(lái)的，而現(xiàn)在我們正在走向供應(yīng)鏈區(qū)域化。”這對(duì)墨西哥、越南和菲律賓等國(guó)家來(lái)說(shuō)是一個(gè)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)更多、工資將上漲、消費(fèi)者購(gòu)買力將提高。此外，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)目前的加息周期結(jié)束，新興市場(chǎng)整體而言擁有跑贏的機(jī)會(huì)。大多數(shù)新興市場(chǎng)的股票估值較低，而且美元不會(huì)一直漲下去，擁有人口紅利和出口大宗商品的新興市場(chǎng)是更好的押注，投資者可以考慮通過(guò)iShares MSCI Emerging Markets ex China (EMXC)來(lái)投資。面對(duì)諸多風(fēng)險(xiǎn)，債券重返投資者視野，在低風(fēng)險(xiǎn)短期美國(guó)國(guó)債收益率接近甚至超過(guò)4%之際，投資者可以考慮將一部分資金投向美國(guó)國(guó)債來(lái)避險(xiǎn)。