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利率快速上漲美聯儲正處于自 1980 年代初以來最快的加息周期（見圖表中的橙色和黃色線）。上周它又上漲了 0.75%，預計利率會更高。美聯儲現在預計到 2023 年底聯邦基金利率將升至 4.6%，這與之前的觀點相比是一個顯著的提升。問題？我們認為，最新的經濟預測過于樂觀。美聯儲今年仍然看到正增長，并預計明年會回升。但它也希望看到核心通脹率在 2023 年之后處于決定性的 2% 軌跡上，然后才會停止上漲。這種軟著陸對我們不利。我們認為，在產能受限的情況下如此迅速地消除通貨膨脹將導致經濟衰退——經濟活動受到大約 2% 的打擊，另有 300 萬人失業。為什么需要經濟衰退來降低核心通脹？異常低的供應無法滿足需求。這正在推動通貨膨脹。有兩個原因。首先，勞動力短缺——在大流行期間離開勞動力的人還沒有回來。其次，經濟的建立無法與消費者支出從服務到商品的大規模轉變相匹配，即使世界從大流行病中走出來，這種轉變也沒有完全逆轉。在我們看來，中央銀行無法解決這些限制，因此需要進行殘酷的權衡：通過加息引發深度衰退或忍受更持久的通脹。美聯儲的預測并未承認這種權衡。它通過假設生產限制將迅速消除，從而導致通貨膨脹迅速下降來調和這一點。英國的案例英格蘭銀行 (BoE) 一直透明地表示，迅速降低通脹將需要經濟衰退。但英國現在面臨著不同的挑戰，這些挑戰從根本上改變了我們看待英國資產的方式。在我們看來，英國政府周五公布了一項大規模的財政政策，有效地解決了通脹問題。我們認為，在上周的加息之后，這意味著英國央行將不得不進一步加息，并且讓利率處于比原計劃更長的時間。但更重要的是，財政上的揮霍讓英國的財政信譽受到質疑。我們估計，這些計劃遵循了能源賬單補貼措施，在未來五年內補貼總額將達到 GDP 的 10%。消息傳出后，英鎊兌美元跌至 37 年低點，英國國債收益率飆升。所有這些都將有助于激發英國央行的鷹派態度。中央銀行的影響所有這一切的影響：我們認為央行將繼續加息，直到核心通脹明顯下降。這意味著經濟活動將落在發達市場中。美聯儲目前的政策對美國經濟增長的拖累可能遠遠超過其意識到的程度。在歐洲，隨著歐洲央行意識到前景黯淡，我們看到歐洲央行降低通脹的決心正在減弱。但我們認為，這種反應來得太晚，無法阻止央行放大能源沖擊的衰退力量。我們的底線我們在戰術上減持發達市場股票，因為股票并未完全計入衰退風險。我們看不到“軟著陸”的結果，即通脹在不破壞經濟活動的情況下迅速回到目標。我們認為，這意味著風險資產面臨更大的波動性和壓力。我們更喜歡投資級信貸，因為收益率可以更好地彌補違約風險。此外，高質量的信貸比股票更能經受住衰退。我們發現通脹掛鉤債券更具吸引力，并在通脹持續的情況下對長期名義政府債券保持謹慎。市場背景在央行采取鷹派行動后，股市下跌，收益率飆升。美聯儲提高了明年的利率預期，并修正了增長和失業預測。我們認為他們過于樂觀。英格蘭銀行也加息。但財政大肆揮霍可能會導致更多的加息，并帶來長期收益率進一步上升和英鎊貶值的風險。日本自 1998 年以來首次干預以支撐日元。日本央行逆勢維持收益率曲線控制政策。我們正在關注美國和歐元區的通脹數據，包括美聯儲首選的 PCE 指標。目前，美聯儲似乎只關心有證據表明通脹正在朝著 2% 的目標邁進。對美國消費者的評估將顯示他們是否同意美聯儲關于經濟可以避免衰退的預測。我們認為美聯儲低估了將通脹迅速降至目標所需的經濟損失。我們預計明年美國將持續通脹和衰退。