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如果說高通脹卷土重來讓許多人措手不及，那么，它拒絕離開更令人震驚——過去一周，美國和英國等國再次對高物價感到意外。那么，為什么通脹如此頑固？從某種意義上說，答案相當簡單：物價居高不下是因為支出一直居高不下，是因為貨幣政策過于寬松。但這個答案不能令人滿意。政策沒有收緊是因為各國央行不認為有必要這樣做（看看那些錯誤的預測）。隨著通脹持續，政策也已調整。2020年12月，美聯儲認為其利率在2023年仍將接近于零；現在，它預計其利率至少將升至4.6%。更難弄清楚的是，通脹為何一再與預測相悖。國際貨幣基金組織（IMF）的新研究工作試圖解決這個問題。其分析指向三個潛在因素：沖擊性事件、工資和預期。2020年和2021年，在新冠肺炎疫情干擾商品生產和服務之際，各國政府提供了大量財政援助。與此同時，全球家庭面臨的特殊情況導致消費發生急劇變化：突然轉向商品，然后又轉回至服務。在經歷了最初的通貨緊縮后，這種動蕩的凈效應是推高物價。據IMF統計，去年，相對于疫情前趨勢而言，美國物價漲幅中的大約40%以及歐元區物價漲幅的66%要歸因于生產中斷和大宗商品價格上漲。慷慨的刺激措施和家庭支出的變化，在美國和歐洲的物價上漲中都占到30%。隨著俄烏沖突的爆發，連續出現一連串沖擊性事件。IMF今年對各大經濟體通脹情況的預測中的錯誤事實比以往更嚴重。去年做出糟糕預測的主要原因是預測核心通脹率方面的問題，而今年，對糧食和能源在推動通脹方面所起作用的低估是更大的問題。美元的驚人升值——在很大程度上是美聯儲積極抑制國內通脹的產物——加劇了俄烏沖突的影響。其他經濟體的貨幣走弱，進口成本上升，加劇了通脹問題。IMF第一副總裁姬塔·戈皮納特和該組織首席經濟學家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙10月14日發表的一篇報告估計，美元升值10%會使外國經濟體的消費價格指數平均上漲約1%，更依賴進口的經濟體所受的影響更大。工資增長強勁是第二個可疑因素。在正常時期，工資增幅主要取決于勞動生產率、通脹預期以及勞動力市場是否不景氣。較快的生產率增速和較高的通脹預期轉化為較快的工資增速；較高的失業率轉化為較慢的工資增速。在疫情暴發初期，這些關系破裂了。根據IMF的分析，與基本面相比，與封鎖和保持社交距離相關的勞動力供應緊張起了更大作用。隨著經濟開始復蘇，正常模式開始顯現。然而，這對工資沒有產生多大影響。勞動力供應已不再是大問題，但由于就業強勁和失業率低，薪酬一直在增長。工資上漲推動了消費支出，直接導致勞動密集型服務價格上漲。盡管工資一直強勁增長，但在許多國家，并不足以跟上通脹的步伐。在中位數情況下，即使失業率保持在低位，通脹率也會開始下降——這對決策者來說是一種近乎理想的情況。在大多數情況下，需要收緊貨幣政策來減緩通脹。目前情況的不尋常性質可能意味著，過去的經驗是否存在相關性尚有疑問。至關重要的是，這在很大程度上取決于通脹預期如何——第三個且不可預測的通脹因素。人們對未來的看法影響著他們的消費和工資意愿。如果最近的經驗在這些看法的形成過程中起到很大作用，將有助于解釋通脹持續存在的現象，并將使央行行長們的工作復雜化。人們的看法很難衡量，但還是有一些擔憂的理由。盡管衡量北美預期的指標相對好些，但英國和歐盟的指標就不那么令人鼓舞了。這正是利率將繼續攀升的重要原因。在一再遭愚弄后，各國央行不會收手，直到唯一出人意料的通脹數據是下行數據為止。