上周市場震蕩走平，上證綜指單周微跌0.94%，波動幅度不大，滬深300和創業板指則分別下跌0.55%和4.71%。近期低估值順周期行業明顯跑贏科技類的高景氣賽道，主要是因為國內局部疫情影響，政策層面穩增長二次發力預期較強，疊加磨底期市場風險偏好整體偏低，以及海外流動性收緊背景。因此行業層面，本周房地產、建材、建筑領漲，電力設備、電子、軍工領跌。

從成交額來看，上周A股市場三個交易日維持在9000多億元的水平。北向資金連續流出，不過幅度不大。

海外方面周中美聯儲公布了 3 月議息會議的詳細紀要，體現出明顯的“鷹派”基調。紀要表明有必要在 5 月議息會議上開始資產負債表的縮減，與市場目前的預期是一致的，同時紀要明確本次縮表的速度應比 2017-2019 年期間要快。紀要還顯示，絕大多數委員認可5月加息50bp，且多數委員認為在未來的議息會議上可能出現多次上調 50bp 的情況，這一基調是超乎市場預期的，對市場的階段性風險偏好有所抑制。

在整體風險偏好不高，以及低估值/高股息等因素催化下，可繼續參與穩增長鏈條機會。上周總理在主持召開的經濟形勢專家和企業家座談會上強調，“當前國際國內環境有些突發因素超出預期，經濟運行面臨更大不確定性和挑戰，政策舉措要靠前發力，適時加力，并研究新預案”。后續政策發力有望逐步兌現。

根據3月底國常會信息，今年地方政府專項債3.65萬億元，較2021年增長30%，且去年底已依法提前下達1.46萬億元。根據要求，需盡快將去年四季度發行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目，且去年提前下達的額度5月底前發行完畢，今年下達的額度9月底前發行完畢，將推動基建景氣上行。

隨著我們在《穩增長繼續表演，基建今日爆發》中提到的中鐵基建訂單大幅增長，以及國常會兩度強調“穩增長”等，基建上下游鋼鐵、煤炭、建筑、建材、家電等板塊基本面邏輯將不斷強化，金融環境相對較為寬松友好，相關上市公司業績上行確定性強，鋼鐵ETF(515210)、煤炭ETF(515220)、基建ETF(159619)、建材ETF(159745)、家電ETF(159996)、金融ETF(510230)等值得關注。

另外還可以關注有政策利好的證券板塊。在4月9日中國上市公司協會第三屆會員代表大會上，證監會易主席表示，證監會將扎實推進全面實行股票發行注冊制改革平穩落地，以注冊制改革為牽引，統籌推進資本市場的基礎制度建設。此外，易主席還提到穩步擴大滬深港通標的范圍、穩步擴大商品和金融期貨市場的雙向開放、加快推動企業境外發行上市監管新規落地等內容，資本市場改革的步伐有望進一步加快。

開年經濟數據“超”預期，經濟目標“超”預期，但同時部分高頻數據較差，市場反應政策刺激趨緩趨弱的謹慎預期。尤其是 3 月以來疫情反彈疊加防控政策收緊，全國部分城市經濟活動暫停，預計 3 月經濟數據轉弱。在此背景下，證券公司指數在低于中樞估值的情況下繼續顯著下跌，目前已經到了具備較高性價比的位置。

Wind數據顯示，中證全指證券公司指數已有31家成分股披露年報，27家營業收入、凈利潤均實現同比正增長。其中，8家在證券公司營收超過300億元，更有9家歸母凈利潤超百億元。盡管行業一季度景氣度回落、股價超跌，反映市場悲觀預期，但后續資本市場改革紅利有望打開行業增長空間，政策有望帶來預期修復和股價反彈，可以重點關注證券ETF(512880)的投資機會。