根據WIND數據顯示，醫藥板塊PE(TTM)已經回落到2019年初醫藥牛啟動前“最黑暗”時刻。2021年5月醫藥板塊PE(TTM)為24.7倍，低于2019年1月1日25.7倍。

具體來看，估值收縮比例：醫藥整體(4%)、生物制品(62%)、醫療器械(39%)、醫療服務(28%)。細分看，估值收縮明顯的領域包括：血液制品(81%)、疫苗(77%)、體外診斷(59%)、診斷服務(35%)、醫療耗材(28%)、藥店(24%)、醫院(18%)、醫藥研發外包(13%)。

如此具有吸引力的估值水平，在行業“變”與“不變”中，醫藥板塊進入長期配置區間。

首先，醫藥行業長期增長本質不變，確定性強。

當前經濟全球化和國際政治、經濟、治理格局處于百年未有之大變局。此次博時沙龍活動中劉煜輝就指出在這樣的變局環境里，“唯有確定性可以穿越情緒波動。確定性是稀缺，溢價部分。”

回到醫藥板塊，當前國內經濟結構持續調整，而我國醫藥產業又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差，比較優勢強化，在這種確定性下也將暗示著長期機會。

隨著七普人口數據出爐，我國人口結構正在發生巨變，未來因為巨大人口紅利帶動的很多行業發展邏輯都將面臨巨變，市場會越來越關注并去尋找增量屬性比較優勢行業，邏輯周期夠長并且確定性夠強的行業排在最前列的非醫藥莫屬(例如老齡化加劇剛需醫藥擴容、健康消費升級加劇消費醫藥滲透率提升)。國盛證券張金洋認為，“未來消費醫藥類配置資金會從中長期維度強化配置醫藥，導致醫藥整體水位提升，長期值得樂觀。”

其次，政策面向好趨勢未變，鼓勵全球創新。

在探討醫藥政策時，不應當只看供給側改革，而是究其本質，內在邏輯是進一步引導生產力的提高與供給側的優化，騰籠換鳥使得更多高質量的創新與消費升級企業出現。

例如，今年1月，國家工信部等九部門聯合印發《“十四五”醫藥工業發展規劃》，提出，“國際化發展全面提速，加快產品創新和產業化技術突破，面向世界科技前沿、經濟主戰場、國家重大需求和人民生命健康，瞄準國際先進技術水平，持續健全創新體系，完善產業創新生態，大力推進創新產品的開發和產業化，促進醫藥工業發展向創新驅動轉型，形成一批研發生產全球化布局、國際銷售比重高的大型制藥公司。”

而在最新國家發改委印發的《“十四五”生物經濟發展規劃》提出，“順應‘以治病為中心'轉向‘以健康為中心'的新趨勢，發展面向人民生命健康的生物醫藥，滿足人民群眾對生命健康更有保障的新期待。鼓勵生物創新企業深耕細分領域，厚植發展優勢，培育成為具有全球競爭力的單項冠軍。”

與此同時，技術創新加速兌現，未來可期。

隨著上世紀90年代崛起的合成技術的擴散與交融，21世紀智能制造崛起后國內成本效率的優化與產品質量的提升，以及基礎科研發展和生命科學革命縮小海內外差距，國內的產品競爭力實現質的飛躍，新的疾病機制、檢測與診療技術研究成果不斷涌現，帶動行業持續發展并不斷升華。

例如，2018-2021年是國內創新藥商業化加速期，眾多Biotech實現從0到1再到3+的突破，Biotech公司收入持續新高隨著更多商業化品種組合以及適應癥拓展(例如PD-1肺癌、胃癌等)及醫保納入，創新藥行業有望進入商業化加速兌現階段，2022-24年放量可期。

最后，港股性價比突出，投資機會顯現。

從基金配比也可以看到，自2021年來，國內外政策與宏觀經濟周期共振，醫療健康板塊持續大幅調整，基金持倉達到歷史十年最低，板塊向下風險可控。動態上來看，在經歷2021Q3-Q4悲觀情緒極致演繹后，2022Q1醫藥板塊配置需求正在逐步回暖。

相較于A股醫藥板塊，目前港股醫藥板塊的估值明顯更低。盡管差距在2021年有所縮窄，但投資性價比仍然十分突出。具體來看，根據WIND數據顯示，截至5月13日收盤，A股申萬醫藥生物板塊PE(TTM)在31.30倍，港股申萬醫藥生物板塊PE(TTM)為28.83倍，AH存在估值溢價差。

按照市凈率來看，港股醫藥板塊也已經消化估值泡沫，進入機會值范疇。根據WIND數據顯示，截至5月13日收盤，恒生醫療保健指數市凈率為2.18，為3.13%分位點，不僅低于中位數2.73，低于機會值2.38，更是遠低于2019年低點，安全邊際高，布局時機已現。

其中，作為全A市場唯一一只跟蹤恒生醫療保健指數的ETF，博時恒生醫療保健ETF(513060.OF)相較于其他市場上跟蹤中證港股通醫藥衛生綜合指數ETF產品，規模最大，流動性最為充裕，可以作為長期跟蹤，定投恒生醫療保健指數的便捷優選。

小結

《周易·否》提出“否極泰來”，即逆境達到極點，就會向順境轉化。

醫藥板塊在新冠疫情爆發后，延續小長牛走勢，讓眾多投資者愛上“吃藥”行情。然而隨著下半年后，集采政策風險加速落地疊加外部地緣政治風險等因素，恐慌情緒加速。實際上，當前前一輪醫藥高估值泡沫已逐漸出清，開始出現投資機遇。

不可否認的是，未來中國醫藥產業的消費紅利、創新紅利、工程師紅利依然存在，并將延伸至整個產業鏈的高端制造與國際化。短期的調整只是蓄力，隨著消費屬性資產在新零售格局下再洗牌，新技術創造新需求，人才等資源稟賦全球比較優勢加持下資本在高端制造業加速擴張，消費醫療、前沿技術、高端制造、全球產業鏈等投資方向在調整后將有望再度崛起。

正如董承非在最新路演中所講，“現在是隆冬已過，春寒料峭。如果你這時候還沒被春寒凍死，我相信后面會有花開的時候，只是時間的問題。”