8月13日，資本邦了解到，近日，監管部門向各證券公司發文，要求強化“雪球”產品的風險管控，提醒各證券公司應持續強化風險意識，切實加強相關業務條線合規風控體系建設。

據悉，“雪球”產品指證券公司發行的“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，其產品收益依賴于掛鉤標的價格的波動幅度。目前，境內市場上“雪球”產品最常見的掛鉤標的為中證500指數。

產品最大特點是特定掛鉤標的價格的變化可以觸發敲入和敲出兩類事件，產品收益隨事件觸發而變化。當前，有傳言稱相關“雪球”產品已經有5000億元的規模，開年以來，銷售市場異常火爆。

如中金公司傾力打造的“金澤”系列2020年募集規模超過100億。今年5月，招商證券銷售雪球結構產品接近30億，存量規模約35億(非保本結構，不含小雪球等本金保障型)。

業內人士稱，雪球類產品發行火爆的原因之一是存在保證金交易模式。

在保證金交易模式下，保證金率通常設置為20%-30%，參與者直接買入雪球結構期權，相當于提高了資金的杠桿，同等初始資金的條件下，若保證金率為20%，則可獲得5倍的票息收入。當時間下跌時，投資人將承擔嚴重虧損。

同時，也有專業人士總結稱，“雪球”產品損益包括如下三方面情景：

一是到期獲利(未敲入未敲出)，產品存續期間標的小幅度下跌，只要標的下跌幅度不足以觸發敲入事件，投資人的本金到期一定安全，且能夠獲得紅利票息收入;二是敲出獲利(觸發敲出)，當標的價格超過敲出界限時，“雪球”產品就會觸發敲出并獲利，即便是曾經觸發過敲入也可以獲利終止;三是到期虧損(觸發敲入且到期未觸發敲出)，“雪球”產品的虧損程度與掛鉤的標的資產的同期跌幅相同。

總之，“雪球”產品適應于對標的溫和看漲、區間震蕩且不會大幅下跌的投資策略。

在此次下發的監管文件中，監管明確指出，“雪球”產品適應了部分具有相應風險承受能力投資者的投資交易需求，同時，作為一類結構復雜的場外衍生品，發行雪球產品對投資者適當性及銷售管理、證券公司風險管理能力均提出了較高要求。主要存在以下三大風險點：

一是投資者銷售適當性風險。

雪球結構具有高票息但非保本的特點，當掛鉤標的指數發生大幅連續下跌時，投資者可能面臨本金較大幅度虧損，屬于一類風險較高的產品。

目前，部分證券公司分支機構、其他銷售渠道在銷售底層資產為雪球產品的資管產品時，存在銷售人員未對投資者可能承擔的市場下跌風險進行充分提示、片面強調“高收益”、“穩賺不賠”的情況，容易造成投資者盲目投資該類資管產品，出現虧損時引發糾紛。

二是證券公司對沖不充分風險。

分析指出，證券公司波動率敞口缺乏較好的對沖工具，波動率對沖整體較粗糙。同時，當在觀察日前后，掛鉤標的價格臨近敲入價格或敲出價格附近時，證券公司Delta、Gamma等風險敞口將發生劇烈跳動，對證券公司的對沖精準性和交易能力提出了較高要求。

三是表內虧損風險。

隨著雪球發行規模持續上升，中證500股指期貨負基差出現一定收斂，市場波動率已有所下降。考慮到雪球結構適用環境具有較強周期性，若市場走勢出現趨勢性下滑，同時伴隨掛鉤標的波動率走低、股指期貨負基差大幅收斂，證券公司對沖成本將大幅增加，極端情況下可能導致證券公司大幅虧損。

對此，監管部門要求各證券公司持續強化風險意識，切實加強相關業務條線合規風控體系建設。

同時，監管部門表示，將對證券公司發行此類產品的銷售適當性管理和風險管理水平加大檢查力度，對于風險管控不足的公司，將依法從嚴采取監管措施，同時對相關責任人層層追責。

專家提醒，此類產品結構具有高票息但非保本的特點，風險較高，投資者投資該產品需要具備相應的風險承受能力并滿足適當性標準。(Sia)