【資料圖】

歐洲央行的會議紀要表明，委員會的一些成員似乎并不認為歐洲央行目前的利率具有限制性。從表面上看，這好像與去年許多發言人的觀點矛盾，他們曾認為中性利率在1%-2%之間。但是，我們對中性利率的一個關鍵結論是：任何估計都不存在確定性，因為它難以觀察。正如維克塞爾（一個經濟學家）所說“自然利率是一種抽象概念，像信仰一樣，它是通過行為來顯現的。”因此，一些委員會成員可能已經得出結論，即經濟彈性和通脹壓力已經釋放了信號，表明中性利率其實高于此前預期水平。基于這些因素，我們認為，歐洲央行將會繼續加息，令終端利率達到4%，這一目標可能會在7月份達成。由于各國央行都數據依賴，而數據極不穩定且難以預測，因此我們的核心觀點自然也存在重大風險。委員會內部的辯論主題可能會迅速轉變，再加息幾次之后，內部的言論方向可能已經大相徑庭。現在有兩個關鍵問題，一個是終端利率要有多高，另一個是高利率要維持多久，央行要在兩邊權衡，而隨著利率的不斷抬升，這種權衡就變得愈發困難。我們認為，停止加息的一個必要條件是核心通脹要有比預期更明顯的實質性改善，或是在6月會議上大幅下調通脹預期。如果數據顯示通脹還有加速的跡象，那也不能排除再次加息75個基點的可能，雖然這種可能性很小。更有可能的結果是，歐洲央行繼續以50個基點的步伐加息。終端利率的上行無疑會使經濟面臨更大逆風，盡管我們認為短期經濟有復蘇可能，但隨著時間的推移，貨幣政策的收緊將給經濟造成越來越大的壓力。（以上觀點來自法農信貸）