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上周五（10月6日），美國勞工部公布了全國就業市場報告，9月份新增就業33.6萬人，為今年2月以來的最佳水平，失業率維持在3.8%不變。金融市場已預料到非農業部門就業增長較快，但跟以前反應不一樣，市場投資者認為，盡管美聯儲可能還有一次加息，高利率環境似乎并未抑制經濟增長勢頭，軟著陸極有可能變為現實。6日上午，股票指數快速回落，但午盤后逐步走強，實現了逆轉。截至6日收盤，藍籌股道瓊斯30種工業平均指數上漲0.87%，標準普爾500指數上漲1.18%，以科技股為主的納斯達克指數上漲1.60%；美國十年期國債收益率以4.795%報收，美元指數卻反而跌0.21%。9月份美國就業報告的亮點之一是時薪年增長4.2%，上漲勢頭有所減弱，貨幣政策的效果似乎開始顯現。其中，私營部門非農業就業時薪上漲7美分，目前為每小時33.88美元；生產和非管理崗位時薪增加了6美分，目前為每小時29.06美元。報告的另一亮點是就業增長較為均衡，其中住宿與餐飲業增加了7.63萬個崗位，政府增加了7.3萬個崗位，醫療和社會救助增長了6.59萬個崗位，零售、制造、批發和建筑分別增加了1.97萬、1.7萬、1.17萬、1.10萬個崗位，但是信息產業繼續裁員6600人，管理和支持服務裁員1.1萬人。人口結構變化是就業強勁的原因據美國勞工部最新統計，美國私營部門員工辭職率呈現下降趨勢，接近疫情之前的正常水平。在通貨膨脹大環境下，物價上漲給美國家庭帶來了巨大的經濟壓力，就業人員必須工作以維持日常開銷，因此低辭職率現象可以有兩種不同的解讀：就業市場機遇并不多，預示經濟會出問題；員工對目前的工資待遇和工作環境感到滿意。同時，美國就業參與率達到了62.8%，仍低于2020年1月的63.3%。不少專家多次警告，美國勞動力短缺會轉變為勞動市場危機。據世界銀行數據，美國歷史上出現兩大生育高峰期：戰后1946-1964年為最大的嬰兒潮，為美國增加了7600萬人口，現在這代人處于58-77年齡段；千禧一代（1981-1996）人口數量有6200萬人。然而，美國出生率（每千人新生嬰兒數量）由1960年的23.7%下降至2000年的14.4%，2021年為11.0%。據美國勞工部統計，2010年1月，境外出生的就業人員為2110萬人，2023年8月這一數據上升到3040萬人，但國內對移民政策的反對聲增加；2000年1月，美國勞動參與率為67.3%，高于目前參與率。美國就業市場強勁背后隱藏著一些棘手問題。“嬰兒潮”時期出生的人口退休、低出生率、移民政策多變以及工人喜好變化可能讓美國企業無人可用。為爭取更好待遇和權力，美國汽車工人舉行了大罷工，福特、通用和Stellantis被迫做出讓步：在由傳統燃油車向電動車轉型時，多方先前達成的全國工會條款仍適用于新電動車電池廠。通脹壓力仍是美經濟增長的最大障礙金融市場形成的共識是通脹問題開始降溫，連續加息的政策效果會促使通脹水平逐漸回落至2%的目標值。美聯儲9月份預測，以個人消費成本指數表示的核心通貨膨脹率（core PCE）在2023年末降至3.3%（8月為3.9%）。通貨膨脹的實際變化可能會讓美聯儲的一廂情愿落空。美聯儲有關“通貨膨脹由暫時因素所致”的判斷令自己信譽受損，而歐洲中央銀行照抄美聯儲作業，同樣信譽受損。鑒于通脹成因的復雜性，貨幣政策效果難及預期。俄烏沖突現已成騎虎之勢，俄羅斯國力消耗較大，烏克蘭軍事資源早已枯竭，而歐洲內部不和、經濟能力有限，也不愿卷入太深，拜登政府被國內政治纏身，臨時撥款法又不涉及援烏資金。如果能源價格上漲幅度較大，所產生的通脹壓力始終存在。此外，巴以沖突驟然升級，若中東陷入亂局，或沙特和俄羅斯宣布減產，通貨膨脹就會卷土重來，并帶動其它大宗商品價格上揚。盡管美國通脹壓力有所緩解，基礎卻相當脆弱。1992年8月至2021年3月期間，美國核心PCE漲幅從未超過3%，大部分時間低于2%，原因是多方面的。其中，全球經濟一體化雖遭遇一些曲折，總體進程卻不斷加深，世界經濟秩序運作有序，國際分工更加明確，商品和服務自由流通抑制了物價上漲壓力，世界各國和地區享受到全球化所帶來的福利。如今，國際環境變了，不少發達國家反對全球化，希望回到冷戰時的世界經濟格局。參照上世紀80年代通貨膨脹變化趨勢，在世界百年未有之大變局下美國國內通脹壓力短期內不會神奇消失，可能會持續較長一段時間。十年期國債收益率攀升，利率倒掛現象開始修復利率倒掛（長期利率低于短期利率）屬于反常現象，意味著金融市場狀況短期風險較高，而長期風險較低。美聯儲已明確表示，高利率會持續較長一段時間，市場也開始逐步接受這一現實。然而，十年期國債收益率連續幾個交易日上升，依然讓市場感到恐慌，連累了股票指數特別是科技股表現，因為利率越高，股票估值就越低，股價泡沫就顯得越大。利率長期倒掛畢竟不是好兆頭，利率期限遲早會恢復正常。美聯儲貨幣政策作用于聯邦基金利率市場，并較為直接地影響到其他短期利率水平，但對長期利率的影響相對較小，因此市場需要較長時間來調整。如圖2，2022年十年期國債收益與三個月收益的利差由正變為負，不過最近利差開始收窄，表明市場正在修復之中。2022年10月25日，利率倒掛開始，今年6月1日達到1.89，10月6日收窄至0.85。如果未來短期利率保持不變，那么十年期國債收益或將上升至6%左右。利率上漲對家庭消費和企業投資影響非常大。10月，美國最優惠貸款利率為8.5%，增加了家庭消費和信貸成本。另據SIFMA（證券業與金融協會），今年1-9月美國企業債券融資為1.18萬億美元，同比增長了2.88%；股票融資額為1074億美元，去年同期為770億美元，遠未恢復到正常水平。家庭消費和企業投資是美國經濟增長的兩駕馬車，目前卻陷入了困境中。在高通脹和高利率環境下，美國經濟實現軟著陸猶如癡人說夢。美國經濟未來增長難言樂觀美國就業市場持續強勁是經濟好轉的信號，種種跡象表明通貨膨脹在降溫，美聯儲加息對經濟增長似乎影響不大，然而這可能是迷惑人的假象。美國就業市場正經歷結構性變化，勞動力短缺可能引發危機，最終導致工資成本上升，通脹壓力將長期存在。通脹降溫乃計算方法所致，指與去年同期相比物價水平的變化情況（是否持續上漲，或下降，或保持不變？），因此成功治理通脹不意味著物價回落至高通脹發生前的水平，而是在新的價格水平上保持穩定。如果物價上漲幅度超過了可支配收入增長，那么家庭實際購買力減弱，對經濟增長的支持力度也被削弱。政府干預或許能夠刺激社會總需求，然而事實剛好相反。凱恩斯主義在許多國家的慘敗足以警示社會。美國政府赤字超過33.5萬億美元，再拿出錢來刺激經濟是很不現實的。民主黨和共和黨爭斗，共和黨內斗，預算懸而未決，聯邦政府幾乎處于半癱瘓狀態，刺激經濟增長的重任就落到了美聯儲身上。然而，美聯儲卻無能為力，通脹問題尚需時日，縮表還得繼續，減息更不可能，因此不可能全力扶持經濟。隨著利率提升，美國政府舉債成本增加，金融體系持有的債券資產會持續減值（去債券泡沫的必然過程），銀行資本壓力陡增。市場一直看好美國第三季度的經濟增長，10月26日答案將揭曉。文章來源：21經濟網