指股網獲悉，浙商證券發布研究報告稱，首予新東方-S(09901)“買入”評級，預計新東方FY2024-FY2026年歸母凈利潤分別達到299/439/593百萬美元，對應PE分別為34.7x/23.6x/17.5x。該行指出，新東方作為國內教培領域的龍頭企業，經歷“雙減”后積極轉型，出國考試及咨詢、成人及職教等業務基本盤穩固，受益于供給出清和需求復蘇；憑借三十年的組織力厚積薄發，在素質教育、直播電商領域表現亮眼，布局文旅業務，業務多點開花、重煥新生。

浙商證券主要觀點如下：

教培行業：經歷“雙減”，行業出清

(資料圖片)

教育資本化過熱引發擔憂，2021年7月教育部出臺“雙減”強化監管。“雙減”政策影響重大，加速教培行業出清。據2022年10月底全國人大“雙減”報告，“雙減”后K9線下/線上學科類培訓機構數量由原來的12.4萬/263個壓減至4932個/34個，壓減率高達96%/87.1%。

新東方經營調整已見成效，盈利能力修復

2021年7月“雙減”政策出臺，新東方于2021年底前停止K9學科類培訓業務，轉為關注發展素質素養、直播電商等業務。公司FY23Q3以來營收實現正增長，FY23Q4營收同比+64%至8.6億美元。需求復蘇使得產能擴張提速，新東方計劃在新財年里增加約15%至20%的容量（此前預期增長10%）。同時盈利能力不斷修復，FY23Q1 開始轉虧為盈，FY2023Non-GAAP經營利潤實現2.8億美元，對應利潤率為9.3%。

教育：轉型初見成效，業務重煥新生

1） 出國考試及咨詢：伴隨出入境等政策調整，留學市場開始回暖，新東方FY23Q4出國考試準備業務收入+52%。疊加此前留學服務機構供給側出清，新東方作為頭部機構進一步搶占市場。

2） 成人及大學生考試：成立大學事業部，提供一站式學習服務。社會競爭壓力的加大，催生旺盛的考研培訓需求，新東方考研品牌占領心智，率先受益于行業發展，FY23Q4成人及大學生考試業務收入增速高達34%。

3） 素質教育：雙減后積極布局素質教育業務， 受政策扶持、注重學生能力提升下家長付費意愿依然較高、復用此前K12業務學生群體，素質教育有較大發展潛力，FY23Q4學生報名人次達62.9萬，留存比例達70%。

4） 智能學習系統及設備：新東方2021年11月啟動學習機項目， 憑借“內容+服務”差異化發展，2023財年季度付費月活用戶數保持在10萬以上。

5） 游學研學：新東方游學研學起于2005年，2021年進一步發力，受益于出行需求恢復和消費升級，23年以來呈現較快增長。

直播電商：跨平臺直播打開發展空間

東方甄選作為新物種正在加速迭代，從7月APP上線直播，到8月29日淘寶直播首秀，其底層驅動力在于東方甄選已積累豐富的組織能力和資源。抖音矩陣號裂變（美麗生活成為第二成長曲線）+淘寶直播帶來增量+發力APP拓展私域（推出付費會員體系增強粘性），我們依然對東方甄選持續成長性抱有信心。

文旅：戰略性布局，成長性可期

新東方進軍中老年文旅新業務，再度創業打造第三增長曲線。文旅業務發展機遇在于：1）當下老年人旅游市場痛點明顯，新東方文旅憑借高品質、重文化切入市場；2）新東方的核心競爭力是教師資源，從教師到主播再到導游，資源得到復用；3）未來新東方或加大與東方甄選看世界的合作，借助其影響力和勢能，新東方文旅有望快速觸及更多群體，加快業務發展。

盈利預測與估值

新東方教育業務經歷轉型后重煥新生，積極拓展非學科培訓、直播電商和文旅等新業務，成為公司未來增長的驅動力。我們預計新東方FY2024-FY2026年歸母凈利潤分別達到299/439/593百萬美元，對應PE分別為34.7x/23.6x/17.5x；Non-GAAP歸母凈利潤分別為399/519/653百萬美元，對應PE分別為26.0x/20.0x/15.9x，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

新業務開展不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動影響消費