香港老牌美妝零售品牌莎莎，已經感受到了內地訪港旅客恢復后給零售業帶來的暖意。

日前，莎莎國際（00178）披露了截至今年9月30日止第二財季銷售數據。公告顯示，7-9月期間莎莎的收入同比增加了46.2%至10.97億港元。拆解來看，期內公司來源于線下的收入增加了50.6%至9.16億港元，線上收入增加了27.7%至1.82億港元。作為對比，莎莎的線下銷售已恢復至疫情前的2019年3月31日止財年的47.2%的水平。

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同一時間，莎莎國際還發布了盈喜公告，其預計截至9月30日止六個月公司的歸母凈利潤區間為1-1.15億港元，而上年同期為-1.33億港元，這意味著公司已暫時擺脫虧損陰霾。

香江水暖，莎莎先知。實際上，莎莎國際的業績在上一財年的最后一個季度（即今年1-3月）便已經有了邊際修復的意味。彼時得益于香港特區與內地恢復通關，莎莎便取得了恢復性的增長。

隨著新披露的數據進一步確認了莎莎國際重歸增長，投資者是否可以就此對公司的前景感到樂觀？在外部不利因子消減過后，莎莎國際的內生增長邏輯又能否支撐公司重新釋放長期的增長活力？

業績拐點浮現

從1978年在香港開設第一家以“莎莎”命名的化妝品柜臺以來，莎莎國際已經走過了四十五個春秋。而最近的這幾年里，或許可以算得上是莎莎國際公司史上最具挑戰性的時間階段之一。

回溯往績，2019財年-2023財年莎莎國際的業績像是坐上了“過山車”。2019財年時，莎莎國際一年豪賺了83.89億港元，當年凈利潤亦達到了4.71億港元，然后隔年便風云突變，此后莎莎國際連續三個財年錄得凈虧損，收入也在2021財年時跌至30.43億港元，創下了近年來的最低記錄。后續得益于疫后零售業逐步恢復，莎莎國際的業績也開始筑底后緩慢上行。

而從莎莎國際最新披露的數據來看，公司基本面拐點已然出現的信號可謂是進一步得到了印證。

收入端，2024財年第二財季公司的收入同增近五成。拆解來看，除東南亞以外，公司來源于其余地區的收入均實現了同比正增長。其中，莎莎在香港及澳門特區實現收入8.6億港元，同比增加了61.6%，占公司總收入的78.4%，該區域依然是莎莎牢不可破的基本盤。

同期，莎莎國際來源于中國內地的收入為1.46億港元，同比增加了13.7%，占公司總收入的13.3%，表現中規中矩。然而，莎莎在東南亞的表現則似乎遇到了問題，該季度公司僅在這一區域獲得了0.88億港元的收入，同比增幅為-0.3%。此外，莎莎尚有一小部分收入來源于其他區域，占公司整體收入比重不到1%。

另從莎莎國際披露的盈喜公告來看，利潤端公司的情況也在好轉。在上半財年里，公司預期歸母凈利潤將達到1-1.15億港元，若線性外推全年的利潤有望突破2億港元，而這將顯著好于莎莎國際之前四個財年的表現。

內生增長動能待考

雖然乍一看莎莎國際似乎已重回正軌，但對于這個走過了近半個世紀的老牌美妝零售品牌而言，若僅僅是恢復到疫情前水平大概還遠遠不夠。而展望下一階段，盡管可預期的是外部消費大環境有望持續改善，但莎莎國際的內生增長動能是否能支撐其取得長效的增長恐怕仍然存疑。

首先值得肯定的是，莎莎國際在其大本營港澳地區延續了強勁增長的勢頭。根據最新披露的數據，第二財季里莎莎在港澳地區的表現突出，線下銷售額同比增長了69.4%，同時包括同店銷售、平均客單價以及總交易數增幅分別達到了61.6%、32.4%、32.1%。而對比2019年的數據，目前莎莎在港澳地區的恢復度已達到了45.7%。鑒于公司在該地區的增勢強勁，預計在下半財年這一比例還會進一步走高。

但需要引起注意的是，莎莎國際在被其視為中長期發展主要抓手的中國內地的表現或許只能算作是差強人意。期內，莎莎在該地區的店鋪減少了19間，且同店銷售數據同比下降了10.8%，這兩組數據似乎顯示出公司在中國內地線下發展得并不順利。不過線上端則挽回了一些局面，期內莎莎在該地區的線上銷售額同比增加了55.2%至1.08億港元，但考慮到中國內地的龐大市場，莎莎的這一規模與同業佼佼者相比依然顯得微小。

在指股網看來，下一階段莎莎能否如愿在中國內地破局或許依然要打上一個大大的問號。一方面，電商平臺以及免稅購物的蓬勃發展，早已對包括莎莎在內的線下美妝門店的邏輯產生了沖擊；另一方面，盡管莎莎也在不斷加碼線上渠道，但眾所周知內地各大跨境電商的競爭已高度白熱化，國際美妝產品價格日趨透明，激烈的貨源和市場競爭也稀釋了莎莎的優勢。

而在東南亞市場，莎莎國際似乎也撞到了“瓶頸”。盡管當前公司在該區域的線下銷售規模已恢復至2019年時的79.6%，但同比口徑看營業額反而萎縮了0.3個pct；同時，同店銷售也僅微增了1.4%，種種跡象均指向莎莎在該地區顯得增長乏力。

總的來看，在度過外部不利因素干擾的“黑暗時刻”后，現階段基本可斷定莎莎國際的基本面已經迎來拐點。然而，接下來緊接著的問題是在演繹完消費復蘇的邏輯后，莎莎國際究竟要如何講好新的增長故事？畢竟，如果成長屬性被證偽，莎莎國際的想象力也會大打折扣。